业绩符合预期，净资产收益率大幅提升
公司2010年实现销售收入237亿元，同比增长44%，净利润5.25亿元，同比增长377%，符合我们的预期。公司的净资产收益率从2009年的3.8%提升至2010年的15.5%，受益新疆地区需求明显。经我们测算公司与集团之间的铁水结算成本约为2400元/吨。
建筑钢材毛利率稳定，板材产品利润率大幅提升
公司2010年建筑钢材继续保持较高利润水平，其中螺纹钢毛利率为15.3%，线材毛利率为11.4%;公司的板材毛利率有较大提升，毛利率从2009年的2.6%提升到2010年的9.0%。预计2011年随着公司板材产能利用率提高和新疆板材需求提升，公司板材利润水平有望进一步提高。
公司四季度产成品库存上升明显，看好2011年1季度业绩量价齐升
公司四季度库存水平比三季度末水平有所提高，特别是产成品库存上升幅度较大，考虑到新疆地区2011年1季度钢材价格比去年4季度平均高6%-7%左右，同时公司去年4季度的钢材库存在今年1季度释放为销量，我们看好公司2011年1季度的盈利水平。考虑到新疆地区2，3季度为需求旺季的季节性特点，我们对公司2011年的盈利增长保持乐观。
估值：维持“买入”评级，目标价14元
我们维持八一钢铁的“买入”评级和14元的目标价。我们在公司中期平均市净率1.9倍的基础上给与40%的溢价，得到2.7倍的目标市净率和14元的目标价。
